21-04-2020

Propuesta canje bonos nacionales ley extranjera 2020

Propuesta de canje abril 2020

Finalmente, el Ministro de Economía, Martín Guzmán presentó en la SEC (organismo regulador de Estados Unidos) la oferta de canje para los bonos nacionales ley extranjera. La misma propone 3 bonos nuevos para los títulos emitidos a partir de 2016 y otros dos para los bonos Discount y Par emitidos en el canje 2005. En la propuesta actual los bonos emitidos desde 2016 se les ofrece una quita de capital entre 5 y 12%, mientras que a los bonos del canje 2005 se les ofrece canjear sin quita de nominales. Respecto al cupón de interés de los nuevos bonos la reducción en promedio alcanza el 62%, pagando cupones promedio de 2.33% anual y período de gracia hasta noviembre de 2022. El gobierno anunció que habrá 20 días para la aceptación o no de la oferta. A continuación, realizamos un resumen de la propuesta.

 

Link con los términos de la oferta ingrese aquí

Resumen de las características de los nuevos bonos:

Bono 2030

Capital

Período de devengamiento de renta y tasas

5 cuotas iguales
15 de Nov 26 al 30

15 de Nov 22 al 15 de Nov 25: 0.50%
15 de Nov 25 al 15 de Nov 27: 1.00%
15 de Nov 27 al 15 de Nov 30: 1.75%

   

Bono 2036

Capital

Período de devengamiento de renta y tasas

6 cuotas iguales
15 de Nov 31 al 36

15 de Nov 22 al 15 de Nov 23: 0.50%
15 de Nov 23 al 15 de Nov 25: 1.50%
15 de Nov 25 al 15 de Nov 27: 2.75%
15 de Nov 27 al 15 de Nov 36: 3.875%

   

Bono 2039

Capital

Período de devengamiento de renta y tasas

11 cuotas iguales
15 de Nov del 29 al 39

15 de Nov 22 al 15 de Nov 23: 0.60%
15 de Nov 23 al 15 de Nov 25: 1.75%
15 de Nov 25 al 15 de Nov 27: 4.00%
15 de Nov 27 al 15 de Nov 39: 4.50%

 

 

Bono 2043

Capital

Período de devengamiento de renta y tasas

14 cuotas iguales
15 de Nov del 30 al 43

15 de Nov 22 al 15 de Nov 23: 0.60%
15 de Nov 23 al 15 de Nov 25: 3.00%
15 de Nov 25 al 15 de May 29: 3.625%
15 de May 29 al 15 de Nov 43: 4.875%


 

Bono 2047

Capital

Período de devengamiento de renta y tasas

20 cuotas iguales
15 de Nov del 28 al 47

15 de Nov 22 al 15 de Nov 23: 0.50%
15 de Nov 23 al 15 de Nov 25: 1.75%
15 de Nov 25 al 15 de Nov 27: 3.75%
15 de Nov 27 al 15 de Nov 47: 4.75%

 

Opciones elegibles:

En este cuadro vemos que bonos se pueden elegir según el título en posesión del acreedor y su respectiva quita de capital:

Bonos elegibles

Bono nuevo a elegir

Ticker

Caja

Monto (mill)

2030

2036

2039

2043

2047

DICY

40791

USD 3.938

x

x

100

100

95

DIY0

44674

USD 1.227

x

x

100

100

95

PARY

40792

USD 5.006

x

x

x

100

95

PAY0

44675

USD 93

x

x

x

100

95

AA21

92582

USD 4.484

88

95

x

x

95

A2E2

92583

USD 3.250

88

95

x

x

95

A2E3

92663

USD 1.750

88

95

x

x

95

AA26

92584

USD 6.455

88

95

x

x

95

A2E7

92585

USD 3.750

88

95

x

x

95

A2E8

92664

USD 4.250

88

95

x

x

95

AL28

92578

USD 1.000

88

95

x

x

95

AL36

92579

USD 1.727

88

95

x

x

95

AA46

92580

USD 2.618

x

95

x

x

95

AE48

92662

USD 3.000

x

95

x

x

95

AC17

92708

USD 2.689

x

95

x

x

95

 

Asimismo, hay una limitación sobre los dos bonos más cortos, en el caso del bono 2030 el máximo a emitir es de USD 11.400 millones; mientras que en el bono 2036 el tope máximo a emitir es de USD 20.700 millones. Los otros bonos no tienen limitación de emisión alguna.

 

Escenarios de rendimientos bonos Ley NY:

A continuación  vemos los posibles rendimientos que tendrían los bonos actuales si se acepta la oferta y la tasa de recupero de los nuevos bonos se sitúa entre 8 y 12%.

   

Bonos Nuevos

   

2030

2036

2047

Bono Actual

Precio/TIR

8%

10%

12%

8%

10%

12%

8%

10%

12%

A2E2

USD 35,44

38%

19%

2%

35%

10%

-13%

38%

10%

-13%

AA26

USD 32,25

52%

30%

12%

49%

21%

-4%

52%

21%

-4%

A2E7

USD 34,15

43%

23%

5%

41%

14%

-9%

43%

14%

-9%

AA46

USD 30,25

 

 

 

59%

29%

2%

62%

29%

2%

AC17

USD 33,37

 

 

 

44%

17%

-7%

47%

17%

-7%

                     
                     
   

Bonos Nuevos

   

2039

2043

2047

Bono Actual

Precio/TIR

8%

10%

12%

8%

10%

12%

8%

10%

12%

DICY

USD 59,00

28%

2%

-19%

26%

0%

-19%

16%

-7%

-26%

PARY

USD 35,74

 

 

 

48%

18%

-5%

37%

9%

-13%

 

Por lo tanto, dado que los precios de los bonos actualmente se encuentran muy deprimidos, ante la oferta nueva hay margen de suba en los títulos a partir de una exit yield de 10%.

 

 

 

 

 

 

 

Escenarios de rendimientos bonos Ley Arg:

Consecuentemente, si se llegase a replicar las mismas condiciones de canje sobre los bonos Ley Argentina, como ha manifestado en varias ocasiones el Ministro Martín Guzmán, vemos que los bonos con legislación argentina tienen mayor margen de suba:

Si respetan el mismo

Bonos Nuevos

tratamiento que Ley NY

2030

2036

2047

Bono Actual

Precio/TIR

8%

10%

12%

8%

10%

12%

8%

10%

12%

AA25

USD 26,80

83%

57%

34%

79%

46%

16%

83%

46%

16%

AA37

USD 26,97

82%

56%

33%

78%

45%

15%

82%

45%

15%

AO20

USD 29,55

66%

42%

22%

62%

32%

5%

66%

32%

5%

AY24

USD 25,20

62%

39%

19%

59%

29%

3%

62%

29%

3%

                     
                     

Si respetan el mismo

Bonos Nuevos

tratamiento que Ley NY

2039

2043

2047

Bono Actual

Precio/TIR

8%

10%

12%

8%

10%

12%

8%

10%

12%

DICA

USD 40,75

86%

48%

17%

82%

45%

17%

69%

34%

7%

PARA

USD 27,50

 

 

 

93%

53%

24%

78%

42%

13%

 

Conclusión:

La oferta realizada por la Argentina es bastante dura en términos de quitas de intereses y en estiramientos de plazos de repago, sumado a un período de gracia de 3 años, en los cuales no se va a realizar ninguna erogación. Por lo tanto, vemos que hay posibilidades de alguna otra oferta superadora o bien algún tipo de “endulzante o sweetener” para que la negociación llegue a buenos términos para ambas partes.

 

 




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